08_资产配置：投资的压舱石

"毕竟我们都是凡人，在无知的迷雾中摸索，只能依靠我们的机遇和常识，建立一个适合的资产配置。"

—— 约翰·博格《长赢投资》

前面6篇我们建立了投资理念的地基，现在要开始搭建实操的框架。这是整个系列的分水岭：从这篇开始，我们进入投资体系的核心区域。

资产配置是投资的主支柱，基于一个朴素而强大的前提假设——市场长期向上增长且提供孳息收益。它决定了你90%的投资收益，是一切投资策略的基石。

🏟️ 投资的战略思维：为什么配置是一切的基础¶

森林里的迷路者¶

很多人投资就像在森林里： - 整天研究树叶的纹理，观察得非常仔细 - 能说出每片叶子的形状、颜色、大小 - 但却在森林中迷路了，不知道该往哪个方向走 - 核心问题：细节很精通，方向却搞错了

投资中的战略vs战术¶

战略（资产配置）：钱放哪里，风险多大，周期多长
战术（交易策略）：什么时候买卖，买哪只基金
现实：战略决定绝大部分收益，战术只是锦上添花

钻研大V细节的误区¶

很多人整天钻研大V的一些细节，犹如建筑师只关心门把手材质 —— 花大量时间研究门把手的品牌、颜色、纹理，却不关心房子的地基是否牢固、整体结构是否合理。最后发现房子盖歪了，再精美的门把手也没用。投资也是如此：折腾一轮年化也没上去，手续费倒是多了不少。

舍本逐末的隐性成本¶

时间成本最可怕： - 技术派：每天2小时盯盘研究，每周10小时看分析 - 配置派：每年2小时调整再平衡 - 机会成本：多出的时间可以用来提升工作技能、陪伴家人、发展副业

投资就像打仗，配置就是战略布局： - 不配置直接选股 = 没有总体规划就冲锋陷阵 - 不配置就择时 = 没有根据地就游击作战
- 结果：即使战术再精湛，也难逃全军覆没

战略思维的三个特征： 1. 全局优先于局部：先看整体风险，再看单品收益 2. 长期优先于短期：先确保10年不死，再谋3年超额 3. 确定性优先于可能性：先守住基本盘，再搏击高收益

🎯 一句话说清楚资产配置¶

如果你只学一招投资技能，那就是资产配置。

资产配置是投资体系的主支柱，基于一个核心假设：市场长期向上增长并持续提供孳息收益。这个假设支撑着整个现代投资理论的基础。

什么是资产配置？就是别把鸡蛋放在一个篮子里。股票、债券、不同地区分开放，这样即使某个篮子摔了，你也不会全军覆没。更重要的是，它让你能够稳定获得市场长期增长的红利。

三个核心原则： 1. 年龄决定胆子大小：你30岁可以70%买股票，60岁就只能30% 2. 不要全买一个地方：中国股票 + 美国股票 + 债券，地区分散 3. 坚持长期持有：不要今天买明天卖，让时间为你赚钱

记住：配置不是为了赚最多钱，而是为了让你安心睡觉。

💡 深入理解：为什么资产配置是投资体系的主支柱¶

资产配置不是赚钱的最优解，而是普通人投资的守正之道，是整个投资体系的核心基石。

这是投资哲学的分水岭：我们不去预测哪个资产会涨得更多，而是基于一个朴素的信念——优质资产长期向上增长，并持续提供孳息收益。这个前提假设支撑着我们的全部投资逻辑。

如果我们能够精准评估市场，为什么不更集中地投资呢？问题就在于——我们是普通人。守正出奇：资产配置帮我们守住基本收益，至于能否"出奇制胜"，那是后续均值回归和趋势跟踪的事情。

这就是主次关系：先用资产配置守住主业，再用其他策略锦上添花。先定风险，再谈收益；先配好，再挑时点。

🚫 为什么猜顶猜底没有意义¶

资产配置vs择时交易¶

择时交易：试图预测市场高低点，频繁进出
资产配置：承认不可预测性，通过分散降低风险

三个核心理由¶

1. 预测准确性极低¶

历史数据：即使专业机构，择时成功率也不到30%
行为偏误：人们倾向于高点贪婪，低点恐惧
信息不对称：散户永远是最后知道消息的人

2. 机会成本巨大¶

错过最佳交易日：缺席市场上涨最好的10天，收益可能减少50%
交易成本：频繁买卖的手续费和税收
时间成本：盯盘和决策消耗大量精力

3. 长期收益来源不是择时¶

真正的收益来源：企业盈利增长 + 估值修复 + 分红再投资
时间的力量：3-5年以上，市场波动噪音被平滑
复利效应：长期持有让复利发挥最大威力

💡 股债比例的科学决策框架¶

不是不做决策，而是基于合理逻辑¶

虽然我们反对择时，但股债比例仍需要理性判断的锚点。

第一步：你该买多少股票？¶

最简单公式：股票比例 = 100 - 你的年龄 - 30岁 → 70%股票 + 30%债券 - 50岁 → 50%股票 + 50%债券 - 70岁 → 30%股票 + 70%债券

为什么？因为年轻时输得起，年老时输不起。

胆子测试（可以上下调整20%）： - 💪 胆子大：能接受30%亏损 → 多买20%股票 - 😰 胆子小：只能接受10%亏损 → 少买20%股票 - 😊 正常胆子：按年龄公式来就行

就这么简单，不要想太复杂。

第二层决策：资产内部配置¶

股票内部：宽基ETF（核心60-80%）+ 行业ETF（卫星20-40%）
债券内部：国债（核心70%）+ 企业债（辅助30%）

⚠️ 警惕"篮子都在一辆车上"：配置的层次化逻辑¶

分散投资的三重保险¶

新手版（做到这三条就够了）：

🎯 第一层：股票 + 债券（不要只买股票）
🌍 第二层：中国 + 海外（不要只买A股）  
📊 第三层：买指数基金（不要只买个股）

进阶版（想要更安全可以考虑）：

💼 第四层：不同行业搭配（消费+科技+金融）
💰 第五层：大中小公司都要有
🌎 第六层：不同货币分散（人民币+美元）

记住：普通人做好前三层就已经超过80%的投资者了！

经典错误："篮子在一辆车上"¶

案例1：看似地区分散，实际风险集中 - ❌ 错误：沪深300 + 中证500 + 创业板指 - ✅ 正确：沪深300 + 标普500 + 恒生指数 - 一起倒霉：A股系统性下跌时，三个指数一起跌

案例2：看似行业分散，实际主题集中 - ❌ 错误：消费ETF + 医药ETF + 科技ETF（都是成长主题） - ✅ 正确：消费ETF + 中证红利 + 沪深300（成长+价值+平衡） - 一起倒霉：成长股集体杀估值时全军覆没

案例3：看似资产分散，实际期限集中 - ❌ 错误：股票ETF + 短债基金（都受利率上升影响） - ✅ 正确：股票ETF + 长期国债 + 实物黄金 - 一起倒霉：加息周期中短债也会受冲击

⚠️ 静态相关性数据的巨大误导¶

多数人看到这样的数据就安心了：股债相关性-0.2，股票与黄金相关性0.1，于是觉得配置很"分散"。

现实残酷真相：2008年金融危机时，几乎所有资产相关性都趋向1，股债齐跌，连黄金都短期下跌。2022年美联储激进加息，股债再次齐跌。危机时刻，静态相关性数据瞬间失效。

为什么会这样？因为极端情况下，所有资产都面临同一个支配因素：流动性枯竭。就像平时各行各业看似独立，但疫情来了都得停工。

图1：估值与相关性来源：平行宇宙网站

📊 如何确定股债基础比例？正态分布的智慧¶

预期收益率不是预测，是概率分布¶

很多人一听"预期收益率"就觉得违背了"不预测"原则。其实不然：

个股收益率：随机游走，难以预测 大类资产长期收益率：符合正态分布规律，可以估算期望值

历史告诉我们的简单道理¶

用大白话说就是： - 股票：平均每年赚10%，但波动很大，有时亏30%，有时赚50% - 债券：平均每年赚5%，波动很小，基本不会大亏大赚

这意味着什么？ - 🎢 买股票 = 坐过山车，长期向上但路上颠簸 - 🚗 买债券 = 开家用车，稳稳当当但速度较慢 - 🏗️ 股债搭配 = 既要速度又要稳定

核心洞察：不是预测明年涨跌，而是明白长期趋势和短期波动的关系。

股债配置的数学逻辑¶

基于期望收益和风险的权衡： - 年轻人（风险承受力强）：高股票比例，接受波动换取长期收益 - 临近退休（风险承受力弱）：高债券比例，优先保值

100-年龄公式不是教条，是风险与收益匹配的数学近似。

💰 投资收益的三重来源：资产配置的核心逻辑¶

资产配置的前提假设：为什么我们相信长期增长？¶

资产配置作为主支柱，建立在两个朴素而强大的前提假设上： 1. 优质资产长期向上增长：企业会不断创新、效率提升、规模扩大 2. 持续提供孳息收益：股票分红、债券利息是确定性收入来源

这两个假设让我们可以"不预测短期涨跌，但相信长期向上"。

用买房来理解投资收益¶

很多人投资时糊里糊涂，不知道自己的收益从哪来。其实就像买房出租一样，有三种赚钱方式：

🏛️ 1️⃣ 房子本身升值（企业成长收益）- 主支柱第一源 - 就像什么：你买的房子因为地段发展、配套完善，10年后更值钱了 - 投资对应：公司业务增长、盈利提升，内在价值上升 - 特点：最稳定可靠，这是资产配置信心的核心来源 - 举例：好公司每年净利润增长10%，股价长期跟着涨

💰 2️⃣ 每年收租金（分红收益）- 主支柱第二源 - 就像什么：你把房子租出去，每月收1万租金 - 投资对应：公司每年把利润分一部分给股东 - 特点：稳定现金流，这是资产配置的确定性保障 - 举例：银行股每年分红4%，买10万元每年拿4000元

📈 3️⃣ 房价短期涨跌（市场波动收益）- 次级策略源 - 就像什么：今年房价涨了20%，你卖掉赚差价 - 投资对应：市场情绪好时股价被炒高，你趁机卖出 - 特点：最难把握，这是均值回归策略要解决的问题 - 举例：牛市时所有股票都涨，不管公司好坏

关键区别： - 第1种靠时间：房子越来越值钱，公司越来越赚钱 - 第2种靠现金流：每年固定收入，旱涝保收 - 第3种靠运气和技术：买卖时机要准确，大部分人做不好

普通人应该怎么做？房东思维vs炒房思维¶

房东思维：靠升值+租金（稳健路线）

投资逻辑：买好地段房子长期持有，收租金等升值
适合人群：普通投资者，时间和精力有限  
收益特点：稳定可预期，年化8-12%合理预期
具体做法：买指数基金长期持有，选择有分红的品种

炒房思维：靠买卖差价（投机路线）

投资逻辑：预测房价涨跌，频繁买卖赚差价
适合人群：专业投资者，有时间和能力
收益特点：高不确定性，可能很高也可能血本无归
具体做法：波段操作、择时进出、追涨杀跌

为什么普通人要做房东，不要做炒房客？¶

现实对比： - 房东收益：买好地段房子持有20年，年化收益约10%（房价涨7% + 租金3%） - 炒房收益：如果能完美预测每次涨跌，收益可达15%+，但99%的人做不到

核心洞察：

"先把稳定的钱赚到，再考虑锦上添花"
升值+租金是大概率事件，买卖差价是小概率技能

资产配置的房东思维： - 确保能够稳定获得成长收益（选择优质资产） - 尽可能获得分红收益（配置分红型资产）
- 放弃对波动收益的执着（避免频繁择时）

图2：不同品类的几个收益拆解来源：平行宇宙网站

正确的做法¶

制定资产配置方案：确定股债比例，地域分散
定期再平衡：不是择时，而是维护风险水平
坚持长期持有：让时间和复利为你工作

⚠️ 警惕舍本逐末：跳脱配置谈技巧¶

很多人学了资产配置理论后，马上就想着： - "我用网格策略来做股债再平衡" - "我要波段操作提升收益" - "我要择时进出优化配置"

这些都是舍本逐末！资产配置的核心是分散风险、长期持有，一旦你开始纠结具体的进出时机和操作技巧，就已经偏离了配置的本意。就像史文森在耶鲁捐赠基金管理中强调的："抓住投资的本质，避免择时操作"，再平衡的目的是风险控制，不是收益优化。

💡 极简配置思路：一攻一守¶

对于想要简化操作的投资者，这里有一个有趣的思路：

选两类指数基金，一攻一守： - 成长风格基金：进攻型，代表科技创新，适合牛市进攻 - 价值风格基金：防守型，代表稳定分红，适合熊市防守

为什么这个组合有效？ 1. 风格互补：成长vs价值，天然对冲市场风格轮动 2. 周期互补：牛市成长强，熊市价值抗跌 3. 操作简单：普通人连估值都不用看，只需按市场情绪调整比例

图3：中证红利VS创业板指来源：Wind客户端

实操优势： - 不需要复杂的估值判断 - 市场情绪就是最好的配置信号 - 操作简单，成本较低

🔧 进阶优化（有经验后再考虑）¶

想要更精细化的配置可以考虑：

地区分散： - 中国资产：50-70%
- 美国资产：20-30% - 其他发达国家：10-20%

风格分散： - 大盘蓝筹基金：核心仓位 - 中小盘成长基金：卫星仓位 - 高分红基金：防守仓位

但记住：简单开始比完美计划更重要！

⚠️ 常见误区¶

以为"分散=什么都买一点"：像哈利·布朗说的，"强大的分散化不是靠观察资产类别相关性就能建立的，而是理解各类资产在不同经济状况下的反应"
被历史成本锚定，忽视未来机会成本：
❌ 错误思维："我的股票成本15元，现在12元，不能再买了"
✅ 正确思维："现在12元比15元更便宜，应该加仓"
核心原则：新资金分配只看未来预期收益率，与历史成本无关
静态配置思维：
❌ 以为配置就是一次性按比例买齐所有品种
✅ 理解配置是动态过程，优先配置当前最有价值的资产
没有风险预算就谈进攻：不知道自己能亏多少，就不知道该配置多少
试图择时进出市场：这是最大的误区！一旦开始择时，就偏离了配置的本意
过度纠结精确比例：60%股票还是70%？博格都说"一半时间担忧太多，一半时间担忧太少"，普通人何必强求精确？

⚠️ 承认配置的局限性：它不是万能的¶

诚实地说，资产配置既不是完全万能的，执行起来也没想象中容易。

市场层面的局限性¶

2008年金融危机、2022年美联储激进加息，这些极端情况下，流动性枯竭时所有资产都会变成相关性一致——股债齐跌，分散化瞬间失效。连哈利·布朗的永久投资组合，在某些年份也会出现显著回撤。

执行层面的现实困难¶

道理简单，执行却不简单：

保守的人：觉得股市太危险，宁可存银行也不愿意配置股票
自认聪明的人：不觉得自己是"普通人"，认为配置太保守，要追求更高收益
普通人的困境：很多人连下个月收入都难预测，却要为10年后做资产配置？

理性告诉我们：即使资产配置是普通人投资的唯一通道，但大部分人其实没法坚持下去。这不是理论问题，是人性问题。市场变牛时想逃顶，市场变熊时想抄底，都是人性使然。

但这仍然是最好的选择¶

但是，只要我们成本控制得好（这个在后续"估值"篇会详细讲），至少我们会是最后一批缺弹药的，应该不会死。

这就像穿救生衣——不能保证你永远不会落水，但能确保你不会溺死。资产配置的真正价值不是让你赚最多，而是让你活到最后。

🌱 下一步：从主支柱到次支柱¶

资产配置这个主支柱解决了投资体系最核心的问题："钱往哪放"和"如何稳定获得长期增长+孳息收益"。这是守正，也是投资的根本。

但什么时候调整？如何判断便宜贵？如何在守住基本收益的基础上寻求出奇制胜？这就需要： - 第09篇均值回归：投资体系的次支柱，基于波动规律获取增强收益 - 第10篇趋势跟踪：辅助工具，优化执行时点

记住这个体系的主次关系：配置是主业（守正），均值回归是辅业（出奇），趋势跟踪是工具（优化）。

没有资产配置这个主支柱，后面所有策略都是空中楼阁！

📚 系列文章¶

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